关于革命烈士的故事（一）清越科技是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，专注于为客户提供 个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案。经过多年的技术积累与产品迭代升级，目前 公司已形成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业 务格局。公司掌握了“显示触控一体化高性能 OLED 显示屏技术”、“硅基 OLED 显示技 术”、“电子纸模组制造技术”等关键核心技术，主导或参与制定 3 项国家标准、2 项行 业标准，是国家高新技术企业、国家级专精特新小巨人企业、江苏省 OLED 显示工程技 术研究中心，产品荣获江苏名牌产品称号，并入选工信部认定的第六批制造业单项冠军 产品名单。公司主营业务属于战略性新兴产业中“新一代信息技术领域”之“电子信息”， 作为显示产业链的中间环节，产品广泛应用于医疗健康、家居应用、商超零售、消费电 子、车载工控、穿戴产品、安全产品等多个下游领域。凭借优秀的产品性能与及时的响 应服务，公司建立了良好的市场美誉度，服务过的客户中不乏各行业中的优秀企业，包 括三星、小米、嘉乐智能、超思电子、汉朔科技等。PMOLED 显示面板是 OLED 显示面板的一种，具有自发光的特性，与传统中小屏 液晶显示面板相比，其采用的面板厚度较薄，可薄至 0.2mm，画质较高，具有高亮度、 高对比度等特点。公司拥有中国大陆首条 PMOLED 显示面板大规模生产线，该生产线 入选《科技导报》年度中国重大技术进展，被该报评价为“标志着中国新型平板显示技 术领域通过多年自主创新已取得重大突破。”公司在 PMOLED 器件技术方面拥有深厚的 技术积累，报告期内 PMOLED 出货量持续保持世界前列，2018 年出货量全球第二，2019 年、2020 年出货量全球第一。电子纸显示模组是一种反射式显示方案，其自身不发光，无需背光源，通过反射环 境光实现显示，具有类似传统纸张的显示效果。电子纸显示模组即使移除供电来源，其 画面仍然能持续显示，仅在更换画面时，才需要消耗电量，因此其具有功耗极低的特点，适用于功耗敏感度高的下游领域。公司 2020 年下半年实现电子纸模组的量产，快速形 成了一定的收入规模，并于 2021 年、2022 年 1-6 月持续扩大生产销售规模。下游应用 目前主要集中于电子价签领域，未来将有望拓展至数字货币、智慧交通等行业。硅基 OLED 显示器是以单晶硅作为集成式驱动背板制作而成的前沿 OLED 显示器 件，与传统显示技术相比，硅基 OLED 技术具有分辨率高、体积小、对比度高、功耗低、 性能稳定等特点，主要应用于近眼式显示和投影显示系统，在 5G 通信时代，有望成为 VR、AR 等下一代智能穿戴显示的主要方案。公司 8 英寸硅基 OLED 显示器生产线 年一季度完成了产品点亮，实现了硅基 CMOS 驱动电路与高效有机发光 OLED 器 件的有效集成，并于 2021 年 6 月实现了首次产品出货。公司作为中小显示面板制造商，除主要产品 PMOLED、电子纸模组、硅基 OLED 外，还提供 TFT-LCD 模组、CTP 模组等辅助产品，以满足客户的综合性需求。

　　（二）目前 公司已形成以 PMOLED 业务为主、电子纸模组与硅基 OLED 业务为辅的产品架构与业 务格局。

　　（一）目前新型平板显示器件主要应用的技术路线包括 OLED、LCD、电子纸、LED 等。一般而言，按背板驱动方式的不同，OLED 技术可分为主动式驱动背板（AMOLED）、 被动式驱动背板（PMOLED）以及集成式驱动背板（硅基 OLED）。其中 AMOLED 显示 品质较佳、反应速度较快，主要面向量产规模较大的中大尺寸显示屏，包括智能手机屏、 平板电脑显示屏和电视。PMOLED 具有高亮度、生产成本较低的特性，因此多用于多样 化的定制产品市场，以中小尺寸的显示屏为主，如医疗健康、家居应用、消费电子、车 载工控、安全产品等。硅基 OLED 属于前沿显示技术，具有分辨率高、体积小等特性， 应用于微型显示面板，适用于近眼显示场景，可用于电子取景器、头戴显示器等。PMOLED 技术以阴极、阳极构成矩阵结构，即水平一组显示像素共用同一性质的电 极，纵向一组显示像素共用相同性质的另一电极，借助邦定的外接驱动 IC，以扫描方式 逐行或逐列点亮阵列中的像素，每个像素均在短脉冲模式下瞬间高亮度发光。PMOLED 技术的生产工艺成熟，可以有效降低制造成本，目前产品尺寸在 5 英寸以内，多集中在 3 英寸及 3 英寸以下。PMOLED 主要应用领域包括医疗健康、家居应用、消费电子、车 载工控、穿戴产品、安全产品等。电子纸采用电泳式电子墨水技术。其基本构成是将电子墨水涂布在一层塑料薄膜上， 再贴合 TFT 电路，经由驱动 IC 控制，形成像素图形。其内部由上、下带有相反极性电荷的两个透明极板构成，在极板中间包含数百万个微胶囊或者微杯，每个微胶囊或微杯 里包含带电荷的着色电泳粒子，着色电泳粒子悬浮于透明液体中。接通电源后，由电场 控制着色电泳粒子移动，从而产生图像。由于图像静止时电泳粒子处于稳定状态，所以 仅当显示内容变化时需要施加电能，因此其能耗极低。电子纸本身不发光，反射自然光 形成图像，阅读效果与纸张类似。电子纸凭借上述特性广泛应用于电子阅读器中，目前 在商超零售领域的电子价签中应用增长明显，未来有望在数字货币、智慧交通等领域拓 展应用。

　　根据 CINNO Research 的数据，2019 年全球 PMOLED 显示面板出货量为 1.1 亿片， 2020 年虽然有新冠肺炎疫情影响，但由于医疗领域需求激增，出货量小幅增长至约 1.2亿片规模。近两年 PMOLED 在智能穿戴市场份额出现下降，造成出货量较 2017 和 2018 年高点有所回落。未来随着 5G/AIoT 发展以及智能家居概念得到普及，智能家用电器显 示屏市场和智能门锁显示屏市场将持续快速发展，同时疫情使得人们对健康关注度持续 上升，预计家用医疗等市场也将开始发力，上述各下游领域的快速发展将有望带动 PMOLED 为代表的中小尺寸显示产品的持续需求。预计 2025 年 PMOLED 显示面板出 货量将提升至约 2.1 亿片，2020-2025 年年均增幅为 12.5%。如果将 OLED 比作 LCD，PMOLED 就如同 STN-LCD，而 AMOLED 就如同 TFTLCD。PMOLED 无需 TFT 作为基板、生产成本低、开模费用低、生产工艺成熟，由电 流控制灰阶、分辨率、画质表现，产品主要为单色和多色，多集中于低分辨率小尺寸市 场，适用于定制化产品开发。AMOLED 色域宽、分辨率较高，适用尺寸较广，最大可达 电视面板需求，但生产工艺复杂、生产成本高、开模费用高，多用于标准化产品的大批 量生产。鉴于 PMOLED 具有上述特性，其下游领域呈现应用场景灵活、行业集中度较低的 特征，与 AMOLED 下游行业主要集中于手机面板和电视面板的市场分布形成鲜明对比。根据 CINNO Research 的统计，全球 PMOLED 前四大应用场景为智能家居显示屏、车载工控、医疗显示屏和穿戴显示屏。2020 年全球 PMOLED 市场规模为 2.29 亿美元，预计 2025 年全球 PMOLED 市场规模为 3.77 亿美元，2020-2025 年年均增幅为 10.5%。

　　电子阅读器市场依旧是电子纸技术的主要应用领域，电子纸显示效果接近真实纸张， 无背光或主动发光设计，具有一定的护眼属性。同时电子书阅读器由于本身的便携性、 超长待机、专注阅读、类纸体验等其他终端暂不具备的优势，满足了广大用户深度阅读 的需求，被广大消费者所接受。目前主流电子书阅读器多集中在 10 英寸以下，预计未来电子书阅读器将持续朝屏 幕尺寸増大的方向推进。同时，随着电子纸彩色技术的成熟，色彩更丰富的电子纸阅读 器也将逐步推向市场。教育市场是未来电子阅读器的重要发展方向。随着网络线上教育的兴起，目前青少 年视力水平不断恶化，而主打护眼的电子纸则是教育电子化的优质解决方案，特别是彩 色电子纸技术的完善，使得电子纸也可以做到图文并茂，提高阅读乐趣。电子纸在教育 市场具备视力保护的优势，且其相比纸质书本具有超大储存量优势，可以明显减少纸质 书的使用，帮助学生书包减重，并且减少纸张的浪费。

　　微型显示器指尺寸小于1英寸的显示器，是显示器件的重要分支。不同于传统的 PMOLED及AMOLED显示技术，应用于微型显示器领域的OLED技术被称为硅基OLED， 其是以单晶硅作为驱动背板而制作的OLED显示器件，将传统外置邦定的显示芯片集成 在硅基背板中，像素尺寸为传统显示器件的1/10，精细度远远高于传统器件。硅基OLED 技术具有体积小、重量轻、功耗低、分辨率高等优点，主要应用于近眼式显示和投影显 示系统，包括HMD、HUD、EVF等产品领域。目前，其在消费类领域的应用包括VR眼 镜和EVF，专业市场应用包括物流仓储管理的AR智能眼镜等。根据市场研究机构MarketsandMarketsTM的研究报告，2020年至2025年，OLED微型 显示器市场规模增长最为迅速，年均复合增长率达到61.2%，预计2025年将实现16.39亿 美元的市场规模，并超过LCD与LCoS成为微型显示器应用最为广泛的技术类型。

　　1、PMOLED，全球 PMOLED 面板产业的发展经历了“美国起源→日本、韩国发展→中国台湾、中 国大陆发力”的过程。OLED 产业的早期发展即为 PMOLED 产业的发展，最早由美国成 功研发出 OLED 技术，由日本、韩国厂商将 OLED 技术产业化。之后，三星与 LG 等韩 国厂商逐步在 PMOLED 产业的基础上转向投资 AMOLED 产业，以中国台湾地区和中 国大陆为代表的公司逐步占据了 PMOLED 行业的市场份额。目前，PMOLED 显示器厂商数量较少，市场集中度较高，除公司以外的厂商主要包 括中国台湾地区的铼宝科技、智晶，中国大陆地区的信利光电，以及日本的先锋电子、 日本双叶、日本精机等。其中中国大陆及中国台湾地区厂商在 PMOLED 显示面板上占 据主导地位，但日本公司在领域内深耕多年，亦具备较强的技术基础：

　　（1）公司完全自主掌握 PMOLED 全链条关键核心技术，不依赖于第三方专利技 术授权。（2）PMOLED 技术门槛高，发行人拥有中国大陆首条 PMOLED 量产线，并不断 对其进行技术升级改造。（3）公司作为 PMOLED 领军企业，经过多年积累已拥有强大的技术实力，且持 续保持技术迭代创新，带动行业发展。

　　2、电子纸模组，在电子纸产业链中，公司属于电子纸显示模组制造厂商，上游企业包括基板、电子 墨水膜、显示驱动 IC、电路板等材料供应商，其中核心的原材料为电子墨水膜，全球主 要量产电子墨水膜的企业仅有两家，分别为元太科技（和广州奥翼电子科技股份有限公司，其中元太科技在全球电子纸产业占有重要地位，是全球最大的电子墨水 膜供应商。公司下游行业为电子纸显示产品集成商，其将电子纸显示模组应用于终端产 品。公司产品目前主要应用于电子货架标签领域，同行业竞争对手包括合力泰、东方科 脉、龙亭新技、无锡威峰、重庆京东方等电子纸显示模组制造厂商。随着新零售带动的 电子价签市场的快速增加，中小屏电子纸显示模组出货量快速上升：

　　随着本次募投项目之一的“前沿超低功耗显示及驱动技术工程研究中心建设项目” 的顺利实施，将研发具有超薄、柔性、可拉伸等特性的电子纸模组，为公司电子纸模组 产品进一步赋能，未来随着公司电子纸模组产线的全部建设完成，公司将在电子纸领域 占据更重要的市场地位。

　　3、硅基 OLED，目前，OLED 微型显示技术主要应用领域分为军事领域与消费电子领域，其中在军 事领域应用较早，主要行业参与者包括 eMagin、MICROOLED、奥雷德、国兆光电等公 司。硅基 OLED 在消费品市场的主要应用场景包括 HMD、HUD、EVF 等。其中仅有 SONY 凭借其在消费电子领域的优势地位推出了用于自身品牌的 EVF 及 HMD，其余以 消费电子领域作为主要发展方向的主要参与者仍处于持续提高工艺水平、提升良品率的 阶段。总体而言，硅基 OLED 显示器行业处于发展早期，各大厂商均处于加速产线布局、 技术水平快速提升阶段，努力满足快速增长的市场需求：

　　公司依托于在 OLED 行业的技术研发积累，在硅基 OLED 彩色化技术上实现突破， 并拥有多项微显示技术储备、OLED 驱动设计技术储备、有机半导体发光单元的材料选 择和制作技术储备等，拥有从光刻工艺至模组工艺的全工艺流程的技术实力。公司 8 英 寸硅基 OLED 显示器生产线 年一季度完成了产品点亮，实现了硅基 CMOS 驱动 电路与高效有机发光 OLED 器件的有效集成，并于 2021 年 6 月实现了首次产品出货。同时，本次募集资金将用于硅基 OLED 显示器生产线的技术改进，随着募投项目的实施， 公司在硅基 OLED 显示器行业的竞争力将进一步增强。

　　1、公司 PMOLED 业务可能存在被 AMOLED 等显示技术侵蚀的风险 目前新型平板显示技术路线主要包括 OLED、LCD、电子纸、LED 等，不同技术路 线的显示产品适用于不同的下游领域。基于下游领域众多客户对于显示面板多样化、定 制化等方面的需求，新型平板显示行业目前乃至未来较长一段期间内仍将呈现出多种显 示技术路线相互竞争但又长期共存的市场格局。PMOLED 产品主要应用于中小尺寸显示领域，侧重小批量、多样化，下游客户广泛 分布于医疗健康、家居应用、车载工控、消费电子、安全产品、穿戴产品等领域。在智 能手表、手环等部分穿戴产品领域中，下游客户已较多采用 AMOLED 产品。由于产品 特性、客户结构、成本性价比等因素，AMOLED 一般不适宜进入 PMOLED 适用的医疗 健康、家居应用等其他专业显示领域。但随着 AMOLED 产品技术的不断进步或制造成 本的不断下降，若 PMOLED 产品技术不能同步提升进步，未来不排除 PMOLED 产品其 他下游领域逐渐被 AMOLED 侵蚀的风险，但未来 5-10 年内 PMOLED 被 AMOLED 完全替代的风险较小。2、PMOLED 属于细分行业，市场空间相对有限 PMOLED 行业属于细分市场，下游客户广泛分布于医疗健康、家居应用、车载工控、 消费电子、安全产品、穿戴产品等领域。PMOLED 产品以功能性显示为主，侧重小批量、 多样化，主要应用于 3 英寸以下的中小尺寸显示领域。基于 PMOLED 上述特性，虽然其下游客户众多且行业分布广泛，但相比侧重于手 机、电视、电脑等大宗消费电子领域的 AMOLED、TFT-LCD 行业，PMOLED 市场空间 相对有限。根据 CINNO Research 的数据，2020 年全球 PMOLED 市场规模 2.3 亿美元， 预计到 2025 年全球 PMOLED 市场规模达到 3.8 亿美元。3.公司于 2020 年开工建设电子纸模组生产线 月，公司电子纸模组业务收入分别为 6,588.00 万元、26,921.94 万元和 30,382.51 万元， 2021 年相比 2020 年同比增长 308.65%，2022 年 1-6 月已超 2021 年全年收入。电子纸模 组为公司报告期内新拓展的重点业务，仍处于业务培育壮大期，目前阶段面临着对于大 客户汉朔科技存在较大依赖、对于主要原材料之一电子纸膜供应商元太科技存在较大依 赖、毛利率水平较低、产能利用率较低等风险。2020 年至 2022 年 1-6 月，公司电子纸模组产品毛利率分别为 5.01%、8.56%和 13.07%， 毛利率持续提升。2020 年至 2022 年 1-6 月，公司电子纸模组产能利用率分别为 29.42%、34.34%和 64.31%，产能利用率较低。4.硅基 OLED 是公司未来重点业务方向之一，目前硅基 OLED 显示器生产线仍处于 技术工艺持续优化与产品试制阶段，2021 年、2022 年 1-6 月分别实现收入 6 万元、26.06 万元，距离大规模量产尚需较长一段时间。本次募集资金投资项目中的“硅基 OLED 显 示器生产线技改项目”预计总投资 30,000.00 万元，截至 2022 年 6 月末，在建工程 19,736.92 万元，在建工程规模较高且尚未转固。

　　2.2022 年 1-9 月，公司营业收入为 76,071.60 万元，同比增加 31,042.00 万元，增长 68.94%，主要原因系电子纸模组产品收入增长迅速所致。归属于母公司股东 的净利润 3,073.84，下滑-2%。公司预计 2022 年度实现营业收入 100,000 万元至 120,000 万元，较上年增长 44.03% 至 72.84%，主要系电子纸模组产品收入增长迅速所致。公司预计 2022 年度归属于母公司股东的净利润 5,300 万元至 6,500 万元，较上年增 长-10.30%至 10.01%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 3,200 万元 至 3,600 万元，较上年增长-5.65%至 6.14%。

　　清越科技是集研发、生产、销售于一体的中小显示面板制造商，专注于为客户提供 个性化的中小尺寸显示系统整体解决方案，公司主要从事 PMOLED、电子纸模组、硅基 OLED 等产品的研发、生产和销售，公司行业赛道在国内有点稀缺性，目前公司电子纸处于爆发期，公司营收高增长但是利润停步不前比较尴尬，长线亿左右估值，发行价比较低，开盘没有破发风险，建议积极申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上