吕小品老婆中泰证券-名创优品-9896.HK-首次覆盖：渠道品牌奠定基石，出海打开成长空间

　　：有在特定的品类才能够完成渠道自有品牌化以提升效率。定位于日用小百货，是公司实现渠道品牌的基础。第一，日用小百货的品牌强度较低，消费者能够接受用渠道标准去替代品牌标准。第二，该品类的规模经济门槛低，有着充沛的社会化供应链，渠道品牌不会有明显的成本曲线劣势。第三，传统渠道对于日用百货关注度低，。”

　　第三，传统渠道对于日用百货关注度低，除了流通效率低外，SKU较为单一，公司能够在价格与产品多样性上均取得领先。

　　业态的创新不能保证企业的高盈利，还需配以企业的竞争优势，否则只能创造社会价值，而非股东价值。

　　从结果看公司维持了较长期的高ROIC，映射到竞争层面，我们认为公司虽然不具备显著的结构性优势（成本领先or客户锁定），但多因素结合仍构成了软性的优势。

　　借助早期的“日韩风”以及独特的加盟模式，公司形成了较为明显的先发规模优势，这一方面能够辐射至供应链的话语权及IP联名获取；另一方面由于该类业务依赖于商圈，公司的大加盟商体系能够较好的去竞争稀缺点位。

　　依靠IP联名对部分产品实现升级，公司在形成差异化的同时快速拉升了毛利率水平。

　　但考虑到持续提升的价格水平可能会动摇商业模型的稳定性，给予低价竞争者进入的空间，我们预计公司进一步升级的空间有限，更多的增长来自空白市场的门店扩张。

　　产品价格带决定了公司在下沉市场具有较强的生命力，国内的渠道下沉是未来的增长来源之一。

　　而海外市场将是成长性的核心，我们认为凭借中国的供应链优势，其市场潜力甚至不逊于国内。

　　风险提示：（1）跨国的政策风险；（2）新开店不及预期的风险；（3）样本偏差的风险；（4）信息滞后的风险。